钠电池具备成本及低温等优势，是磷酸铁锂电池战略的延续。钠电池工作原理与锂电池类似，规模化后具备明显的成本优势，缺点是能量密度相对偏低，但也具备优异的低温性能、倍率性能和安全性。钠电池目前经济性并不显著，售价在0.4-0.5元/wh，高于磷酸铁锂电池，主要由于材料未放量、生产良率不足以及度电摊薄问题，但随着产业链配套成熟、能量密度的提升，成本有望降至0.2-0.3元/wh，我们预计在启停电源、两轮车、乘用车和储能等领域大规模放量。空间方面，我们预计钠电池26年出货量超15GWh，30年有望突破500GWh，未来渗透率有望突破30%。

　　龙头引领，百花齐放，26年开启商业化元年。钠电池技术路线已收敛定型，正极材料有层状氧化物、聚阴离子两种路线，分别应用于动力、储能领域，负极材料主流使用硬碳，新增无负极路线，可进一步提升能量密度；电解液的溶质使用六氟磷酸钠；集流体正极、负极均使用铝箔。电池方面，竞争格局呈现宁德时代、比亚迪双龙头引领，中科海钠、维科技术、海四达、派能科技等第二梯队百花齐放的特点。材料方面，铝箔环节竞争格局最为集中（龙头鼎胜新材），正极环节竞争格局集中度其次（龙头容百科技），负极环节竞争格局有所恶化（龙头佰思格），电解液、隔膜环节与锂电池玩家相同（龙头天赐材料、恩捷股份）。

　　投资建议：钠电技术逐步趋于成熟，26年商业化元年来临，有望实现加速渗透，我们看好钠电产业链前景。第一条主线看好钠电技术领先厂商，推荐宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、派能科技、鹏辉能源，关注维科技术、普利特；第二条看好用量翻倍的集流体环节，推荐鼎胜新材，关注万顺新材；第三条线看好价值量高的正极环节，推荐容百科技、振华新材、当升科技；第四条线看好技术壁垒高的负极环节，推荐璞泰来、贝特瑞，关注杉杉股份、元力股份、圣泉集团；第五条线看好隔膜、电解液及添加剂，推荐恩捷股份、星源材质、天赐材料、天奈科技，关注多氟多。

　　风险提示：下游应用进展低于预期，上游原材料价格波动风险，新技术替代风险。